Tumpuan pelabur global kini tertumpu sepenuhnya kepada pasaran bon Amerika Syarikat. Sepanjang minggu ini, hasil bon Perbendaharaan AS bagi tempoh 10 tahun kekal dalam lingkungan 5,18 hingga 5,20 peratus. Angka itu dicapai selepas ia menyentuh paras tertinggi dalam tempoh 19 tahun pada 5,228 peratus. Keadaan menjadi lebih ketara apabila hasil bon bagi tempoh 30 tahun turut mencatat paras tertinggi dalam 22 tahun. Bagi pengurus dana, ini bukan sekadar angka di skrin, kerana kadar itu menjadi tanda aras yang memaksa semua kelas aset lain menyesuaikan penilaian masing-masing. Kadar ini juga menjadi rujukan penting kepada harga pinjaman global, daripada gadai janji korporat hingga pembiayaan projek infrastruktur di rantau ini.
Melihat lebih dalam kepada pasaran lelongan, gambaran sebenar mula muncul. Perbendaharaan AS menjual bon bagi tempoh tujuh tahun bernilai 44 bilion dolar AS pada hasil tinggi 5,085 peratus. Kadar itu sedikit melebihi petunjuk sebelum lelongan iaitu 5,078 peratus, menghasilkan tail sebanyak 0,7 mata asas. Walaupun nampak kecil, ia melebihi purata sejarah 0,2 mata asas. Nisbah permintaan kepada penawaran atau bid-to-cover pula 2,42 kali berbanding purata 2,49 kali. Penyertaan pelabur tidak langsung hanya 57,2 peratus, jauh di bawah purata 64,6 peratus. Kualiti penyertaan ini penting kerana pelabur tidak langsung biasanya mewakili dana asing dan institusi besar yang mempunyai pandangan jangka panjang terhadap inflasi dan dasar Fed.
Apakah maksud semua ini kepada pelabur di Kuala Lumpur dan seluruh negara? Permintaan luar negara terhadap hutang kerajaan AS tidak lagi sekukuh sebelum ini. Apabila pelabur asing mengurangkan pendedahan, kerajaan AS terpaksa menawarkan hasil yang lebih tinggi untuk memastikan lelongan tetap diserap sepenuhnya. Kadar yang lebih tinggi kemudian menarik modal kembali ke dalam denominasi dolar, dan mata wang ekonomi sedang membangun perlu menanggung kesannya. Bagi Malaysia, kesan itu kelihatan pada kos pembiayaan luar pesisir dan pada sewaan dolar yang lebih tinggi bagi syarikat yang berhutang dalam mata wang asing.
Dari sudut dasar monetari, nada pegawai Federal Reserve tidak membantu pasaran langsung. Presiden Fed Cleveland, Beth Hammack, menyatakan dasar semasa masih belum bersifat sekatan. Beliau menekankan bahawa risiko inflasi yang paling besar ialah pembentukan mentaliti inflasi dalam kalangan isi rumah dan perniagaan. Komen ini muncul selepas The Fed menaikkan kadar sebanyak 25 mata asas pada September, membawa julat kadar rujukan kepada 3,75 hingga 4,00 peratus.
Apa yang menarik, data ekonomi AS sebenarnya mengukuhkan hujah tersebut. Tempahan barang tahan lama bagi Ogos mencatat 0,0 peratus, jauh lebih baik daripada jangkaan negatif 0,4 peratus, selepas kenaikan 1,1 peratus pada bulan sebelumnya. Tidak termasuk pengangkutan, tempahan naik 0,3 peratus. Yang lebih memberangsangkan ialah tempahan barang modal bukan pertahanan selain pesawat yang melonjak 1,6 peratus, jauh melebihi jangkaan 0,5 peratus. Penunjuk perbelanjaan modal syarikat ini menunjukkan dunia perniagaan masih berada dalam fasa pengembangan. Data ini juga menandakan bahawa pelaburan syarikat besar tidak terjejas walaupun kos pembiayaan meningkat, satu isyarat yang menyokong jangkaan kadar tinggi berterusan.
Pasaran buruh juga kekal ketat. Tuntutan pengangguran awal menurun kepada 197 ribu, di bawah jangkaan 201 ribu, sementara tuntutan berterusan berada pada 1.719 ribu berbanding jangkaan 1.745 ribu. Jualan rumah baharu bagi Ogos menembusi 0,684 juta unit, melebihi jangkaan 0,615 juta unit, dengan semakan data Julai dinaikkan kepada 0,643 juta unit. Sentimen pengguna versi University of Michigan bagi September akhir turut meningkat kepada 48,1 berbanding jangkaan 47,6.
Gabungan data kukuh dan pegawai Fed yang keras telah mendorong pasaran menaikkan kebarangkalian kenaikan kadar seterusnya. Menjelang mesyuarat Oktober, peserta pasaran kini memberikan pemberat yang besar kepada kemungkinan kenaikan 25 mata asas tambahan. Ini satu perubahan besar berbanding jangkaan awal tahun yang berpandukan penurunan kadar.
Implikasi kepada Malaysia tidak boleh dipandang ringan. Apabila hasil bon AS melepasi 5 peratus dan dolar mengukuh, jurang hasil antara Sekuriti Kerajaan Malaysia dan bon AS menjadi lebih nipis selepas diselaraskan dengan risiko. Pelabur asing cenderung mengurangkan pegangan dan memindahkan dana ke aset dolar. Tekanan ini akan dirasai pada ringgit dan pada kos pembiayaan hutang kerajaan.
Perlu diingat bahawa ekonomi Oxford Economics mencatatkan penunjuk kemelesetan AS mereka pernah memberi isyarat amaran. Namun mereka menegaskan perbelanjaan pengguna belum menunjukkan tanda keretakan, jadi isyarat itu tidak diberi penekanan besar. Ini bermakna pasaran buruh dan penggunaan masih menjadi tunjang utama ekonomi AS, dan tekanan hasil tinggi berpotensi kekal lebih lama.
Bagi bank dan syarikat korporat di rantau ini, satu dimensi yang jarang dibincangkan ialah pengurusan risiko pertukaran asing. Apabila dolar mengukuh dan hasil AS melonjak, syarikat yang mempunyai hutang dalam dolar berdepan kenaikan kos faedah dan risiko kadar pertukaran serentak. Banyak korporat menerbitkan bon dolar ketika kadar global rendah, dan apabila bon tersebut matang serta perlu dibiayai semula pada kadar 5 peratus ke atas, beban kewangan meningkat dengan cepat. Inilah saluran penghantaran kedua daripada hasil tinggi AS, selepas saluran aliran pelaburan portfolio.
Pasar ekuiti tempatan juga terjejas. Apabila hasil bebas risiko AS menghampiri 5,2 peratus, pelabur global membandingkannya dengan pulangan pendapatan saham tempatan. Jika jurangnya terlalu nipis, aliran dana ke ekuiti tempatan akan perlahan kerana pelabur memilih instrumen pendapatan tetap yang lebih selamat. Sektor sensitif kadar faedah seperti hartanah dan barangan pengguna biasanya paling awal merasai kesannya, kerana kos pinjaman mereka terus meningkat apabila kadar rujukan global naik.
Untuk beberapa minggu akan datang, perhatian akan tertumpu kepada sama ada hasil bon 10 tahun mampu menembusi lingkungan 5,25 hingga 5,30 peratus. Jika paras itu dilepasi, gelombang pengukuhan dolar mungkin berterusan. Sebaliknya, jika lelongan berikutnya menunjukkan permintaan yang pulih, tekanan boleh reda buat sementara waktu. Pengurus risiko di institusi tempatan perlu bersedia untuk kedua-dua senario, kerana gabungan hasil tinggi dan dolar kukuh secara sejarahnya kurang mesra kepada mata wang dan bon pasaran sedang membangun. Pandangan yang berhati-hati, dengan pemberat lebih besar pada aset berkualiti dan tempoh matang yang lebih pendek, biasanya menjadi pilihan utama dalam fasa pasaran sebegini.
Leave a Reply